La influencia de los bancos centrales sobre las perspectivas econ\u00f3micas se ha vuelto tan relevante que desde hace varios meses la mayor parte de las noticias y an\u00e1lisis gravitan alrededor de las decisiones dise\u00f1adas por la Reserva Federal y por las expectativas creadas por el Banco Central Europeo. Se ha venido cuestionando si la normalizaci\u00f3n de los tipos de inter\u00e9s comenz\u00f3 a ejecutarse en la zona euro en el momento adecuado o si debiera haberse iniciado hace algunos meses, como sugieren la mayor\u00eda de los sabios alemanes. Sin embargo, a pesar de estas y otras leg\u00edtimas inquietudes, nadie pone en duda que el planteamiento de la pol\u00edtica monetaria instrumentado por el BCE, a imagen y semejanza del trazado por la FED y el Banco de Jap\u00f3n, ha dado sus frutos.<\/p>\n
La pol\u00edtica monetaria heterodoxa y ultra expansiva del BCE elimin\u00f3, en primer lugar, un complejo proceso deflacionista que se asomaba con peligro a la zona euro y del que Jap\u00f3n nos ense\u00f1\u00f3 lo dif\u00edcil que resulta salir, sobre todo, en sociedades envejecidas y con una mayor propensi\u00f3n al ahorro que al consumo, como sucede ahora en Europa. En segundo lugar, ha homogeneizado las condiciones financieras entre los pa\u00edses de la zona euro, sentando las bases para una evoluci\u00f3n m\u00e1s favorable de los flujos crediticios, contribuyendo, de esta manera, a un mayor crecimiento econ\u00f3mico. Todos los pa\u00edses de la zona euro est\u00e1n registrando un crecimiento econ\u00f3mico cercano a su potencial, de tal manera que el crecimiento promedio de la eurozona se situar\u00e1 en el 2,1% en 2017 y ligeramente por debajo del 2% en 2018, de acuerdo con las proyecciones estimadas por el consenso de economistas de la Federaci\u00f3n Bancaria Europea (EBF).<\/p>\n
Ahora bien, \u00bfpor qu\u00e9 Espa\u00f1a ha sido capaz de capitalizar esta expansi\u00f3n monetaria con m\u00e1s anticipaci\u00f3n e intensidad que en otros pa\u00edses de la zona euro? Aunque son m\u00faltiples los factores que inciden en ello, no hay duda de que la reforma laboral, la reestructuraci\u00f3n del sector financiero y la reducci\u00f3n de la deuda acumulada del sector privado son los ingredientes que explican por qu\u00e9 Espa\u00f1a ha crecido m\u00e1s del doble que la zona euro desde el a\u00f1o 2014.<\/p>\n
Por un lado, la flexibilidad laboral ha propiciado unas ganancias de competitividad que ha impulsado a las exportaciones espa\u00f1olas a crecer de manera s\u00f3lida por encima del 5% y con mayor intensidad que lo est\u00e1 haciendo el comercio mundial, ganando as\u00ed cuota de mercado y ampliando el portafolio de productos y servicios que se demandan desde el exterior. Esto ha configurado un modelo de crecimiento sostenido basado en una demanda externa que est\u00e1 impulsando la inversi\u00f3n privada de forma compatible con el proceso de desapalancamiento, una fuerte generaci\u00f3n de empleo y, consecuentemente, un s\u00f3lido crecimiento del consumo privado de las familias.<\/p>\n
Por el otro lado, la reforma del sector financiero espa\u00f1ol en 2012 ha dado lugar a un sistema bancario m\u00e1s capitalizado, eficiente y saludable, capaz de resistir con solvencia los m\u00faltiples retos a los que se ha ido enfrentando: desde una regulaci\u00f3n cada vez m\u00e1s exigente y restrictiva, que en muchas ocasiones actuaba en la direcci\u00f3n contraria al objetivo perseguido por la pol\u00edtica monetaria, a la entrada de nuevos competidores que, a trav\u00e9s de la digitalizaci\u00f3n, imponen una nueva forma de entender y acercarse a los clientes.<\/p>\n
Un sector bancario estable que, junto a las reformas antes citas en el \u00e1mbito fiscal y laboral, ha servido para engrasar el mecanismo de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria, que en Espa\u00f1a parece haber sido m\u00e1s efectivo que en otros pa\u00edses. As\u00ed lo parece si tenemos en cuenta que el flujo crediticio ha crecido en nuestro pa\u00eds con fuerza desde el inicio de la recuperaci\u00f3n. En hipotecas, el crecimiento promedio de los \u00faltimos cuatros a\u00f1os ha sido del 10% y en consumo del 18%. El pr\u00e9stamo nuevo a empresas que facturan menos de un mill\u00f3n de euros ha crecido en este periodo un 6%, un ritmo m\u00e1s elevado que el crecimiento nominal de la econom\u00eda espa\u00f1ola en estos a\u00f1os. Por ello, seg\u00fan las encuestas del BCE, para las empresas espa\u00f1olas ni el acceso al cr\u00e9dito ni las condiciones crediticias son una fuente de inquietud en este momento.<\/p>\n
En definitiva, como se\u00f1ala en Banco de Espa\u00f1a, la contribuci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria expansiva ha contribuido en Espa\u00f1a en un 50% al incremento del PIB nominal desde el a\u00f1o 2014, si bien a esto no se llega de manera casual. Hay que recordar que las favorables condiciones monetarias arrancaron en Espa\u00f1a en un momento en el que pa\u00eds hab\u00eda sentado las bases para capitalizar las ventajas de un mercado laboral m\u00e1s flexible y un sector bancario m\u00e1s s\u00f3lido y solvente que fue capaz de potenciar y hacer m\u00e1s efectiva la expansi\u00f3n monetaria ejecutada por el BCE.<\/p>\n