Siendo, por otro lado, esta amenaza prioritaria. De hecho, el propio presidente Draghi tuvo que emplearse a fondo hace unas semanas para desligar la desigualdad en la distribuci\u00f3n de la riqueza y renta de unas condiciones financieras excepcionales. En su opini\u00f3n, era evidente el peligro a medio plazo de mantener tipos de inter\u00e9s casi nulos en un entorno de elevada liquidez. Pero, hasta el momento hab\u00eda sido imprescindible para luchar contra un escenario de desapalancamiento y presiones desinflacionistas.<\/p>\n
Era preferible generar unas condiciones financieras favorables para ajustar la deuda, a costa de reducir la rentabilidad del ahorro. Sin esas condiciones financieras tan favorables, el riesgo era precisamente que el ajuste de la deuda fuera mucho m\u00e1s dr\u00e1stico en un entorno de deflaci\u00f3n y recesi\u00f3n. Pero, ocho a\u00f1os trascurridos desde el inicio de la Gran Recesi\u00f3n llega el momento de plantearse si todos los beneficios anteriores siguen superando a los potenciales costes.<\/p>\n
Un ejercicio acad\u00e9mico, pero con evidentes connotaciones pr\u00e1cticas. Ya les anticipo que este an\u00e1lisis de coste\/beneficio ser\u00e1 habitual en las pr\u00f3ximas reuniones de los bancos centrales. Y como dije al principio, bajo mi punto de vista la relaci\u00f3n anterior de beneficio\/coste es claramente desfavorable para el sector financiero. No es s\u00f3lo que considere que los costes superan los beneficios en un entorno regulatorio tan complejo como el actual. De hecho, el riesgo es que al final veamos un deterioro de las condiciones de cr\u00e9dito al sector privado con mayor volatilidad en los mercados financieros y menor capacidad de asumir riesgo por los bancos. Pero, tambi\u00e9n creo que ahora el riesgo a futuro tampoco es marginal en t\u00e9rminos de deterioro en las perspectivas econ\u00f3micas y de inflaci\u00f3n derivadas de tipos de inter\u00e9s nulos y curvas de tipos planas. Aqu\u00ed ya pienso en la retribuci\u00f3n del ahorro en un entorno de creciente incertidumbre a medio y largo plazo derivada del progresivo envejecimiento de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n
El menor stock de capital, baja productividad marginal y el deterioro demogr\u00e1fico son los tres argumentos que explican el bajo crecimiento potencial de las principales econom\u00edas. Los dos primeros factores apenas se han visto beneficiados aparentemente en los \u00faltimos a\u00f1os por unas condiciones financieras extremadamente laxas. \u00bfPueden ser ahora perjudicados si estas condiciones se mantienen en el tiempo?. Responder a esta pregunta no es f\u00e1cil. El presidente del BIS aseguraba hace unos meses que si los tipos de inter\u00e9s se mantienen bajos, incluso negativos en algunos casos como ocurre en la actualidad, podr\u00edan provocar nuevas fases de inestabilidad financiera en el futuro. De hecho, tambi\u00e9n advert\u00eda que estas condiciones financieras artificialmente laxas podr\u00edan provocar un nuevo aumento de forma excesiva de deuda p\u00fablica y privada. Un escenario global como el actual, con mayor deuda y m\u00e1s sensible al comportamiento de los mercados financieros, podr\u00edan aumentar la complejidad ya alta de la situaci\u00f3n financiera actual. Caruana tambi\u00e9n se refer\u00eda en la conferencia anterior a la baja productividad y rentabilidad de la inversi\u00f3n productiva, pidiendo una combinaci\u00f3n de pol\u00edticas adecuadas para aumentarlas. No, probablemente no se refer\u00eda a m\u00e1s expansi\u00f3n monetaria.<\/p>\n
El presidente Draghi consideraba en el discurso al que me refer\u00eda al principio que las medidas tomadas por el BCE hasta el momento han sido las adecuadas para proteger a los ahorradores: asegurando un ajuste m\u00e1s r\u00e1pido del output-gap y preservando de esta forma el potencial de crecimiento econ\u00f3mico del que dependen los ingresos del ahorro. Pero, no tiene sentido considerar que estos beneficios se pueden mantener de forma indefinida. El propio Constancio afirmaba esta misma semana que las consecuencias a medio y largo plazo de un escenario de baja pero inflaci\u00f3n positiva y tipos de inter\u00e9s negativos pueden ser muy negativas para el sector financiero, ahorradores y pensionistas. \u00bfMi opini\u00f3n? La utilizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria tiene sus l\u00edmites. Y no sirve para resolver problemas estructurales. De hecho, utilizada en exceso puede suponer nuevos retos y costes en el futuro. S\u00ed, es bueno que pensemos en el futuro a la hora de valorar las decisiones que se toman a corto plazo, demasiado sesgados hasta el momento en el d\u00eda a d\u00eda.<\/p>\n